Eika Alpha

Eika Alpha hadde i november en avkastning på -1,88 %. Resultatet er 1,75 % svakere enn referanseindeksen – OSEBX – som på sin side endte ned 0,13 %. Eika Alpha er med det opp 5,81 % hittil i år.

Makro

Markedet priser nå inn svært høy sannsynlighet for at den amerikanske sentralbanken skal kutte renten ved neste møtet i desember. Dette har vært med å løfte aksjemarkedet igjen mot slutten av november. Nedstengningen av det amerikanske statsapparatet ble også avsluttet 12.november. Den hadde da vart i 43 dager, noe som var den lengste i historien. Geopolitisk har forsøkene på å få til en fredsavtale i Ukraina vært sentrale. Krigen har nå pågått i snart 4 år og utfallet av de pågående forhandlingene synes svært usikre, men vil ha stor påvirkning hvis sanksjonene mot Russland oppheves som en konsekvens. Det er selvsagt de humanitære konsekvensene som er viktigst, men Russland er en betydelig råvareprodusent og gjenoppbyggingen av Ukraina vil pågå i mange år så de makroøkonomiske implikasjonene vil være betydelige. På den annen side har USA truet med å stramme ytterligere til på sanksjonene mot Russland hvis en ikke kommer frem til en avtale. De vil da gi land som kjøper Russisk olje store straffetoller på handel med USA.

Råvarer generelt har hatt en positiv utvikling i det siste, mens oljeprisen har vært langt svakere. Nordsjøolje falt om lag 2 USD per fat i november. Dette skyldes produksjonsøkningene til OPEC+ og en viss forventning til at krigen i Ukraina kan gå mot slutten. De europeiske gassprisene har også falt med om lag 10 % i november. Prisene på denne tiden av året er mye styrt av vær og temperaturer. Så langt har starten på vinteren i Europa vært relativt mild og forbruket moderat. Den amerikanske eksportkapasiteten av flytende naturgass er også økt slik at det er mulig å dekke mere av forbruket uten å trekke kraftig på lagre. Denne kapasiteten vil øke ytterligere de neste årene basert på prosjekter under bygging.

Alpha-porteføljen

Autostore Holding og Software One leverte bedre tall for tredje kvartal og endte henholdsvis opp 12,51 % og 9,95 % i november. Ledelsen i automasjons-selskapet Autostore meddelte i tillegg at kundene begynner å ekspandere varelagrene side og forberede seg på en ny sykel, mens Software One viste at fusjonen med Crayon Group har gått som planlagt så langt.

Alphabet (Google) fortsatte den sterke trenden etter oktober da de leverte tall for tredje kvartal som var bedre enn markedet forventet. I november annonserte de at de har begynt å selge AI-brikker til Meta (en av konkurrentene sine). Meta har tidligere benyttet seg av NVDA brikker, så dette tolker markedet som at brikkene fra Alphabet er konkurransedyktige og kan true NVDA sin markedsposisjon. Eika Norge har eid Alphabet i hele år og fått med seg over 60 % avkastning i aksjen, men har nå solgt posisjonen. Aksjen endte opp 7,82 % i november.

Nordic Semiconductor leverte tall som var på linje med forventingene i markedet, men falt likevel 8,45 % i november. Nedgangen skyldes trolig flere elementer, men kostnadene i selskapet kom inn noe høyere enn ventet – hvilket tynger kontantstrømmen i 2026. I tillegg begynner markedet å bli bekymret for at deres nye halvleder, NRF54L, ikke er helt klar enda. Dette kan påvirke den helt kortsiktige inntjeningen i butikken da den gamle brikken begynner å bli utdatert. Vi mener disse argumentene er grunne. For det første var de forhøyede kostnadene relatert til bonuser hvilket er engangskost og ikke gjentagende. I tillegg vil den nye brikken, samt det siste oppkjøpet de gjorde, bidra til høyere bruttomarginer i 2026 – som igjen vil bedre kontantstrømmen. Til slutt mener vi også at den nye brikken, NRF54L har kommet lengre i markedet enn markedet tror. Dette i kombinasjon med en uunngåelig utskiftningssykel av utdaterte produkter fra Covid-19 vil drive inntjeningsvekst langt over markedsforventningen på 12-15 % i 2026.

Vend Marketplaces hadde en tøff måned på Oslo Børs grunnet bred frykt for at AI-plattformer kan ta opp konkurransen med Finn.no. Dette har vi sett tidligere da eksempelvis tungvekterene Google og Facebook prøvde seg for 10 år siden. Dette ble ikke noe av og Finn.no opererte videre som vanlig. For dagens generasjon handler Finn.no om mye mer enn bare finne den «riktige» boligen eller bilen – Finn.no er en plattform vi liker å bruke tid på. I tillegg tilbyr Finn.no veldig mye mer enn bare å få oversikt over hva som er til salgs, ved bilkjøp ordnes det med finansiering, service avtaler, forsikring og selve transaksjonen. Markedet drar ned veksten i det korte bildet grunnet dette, mens vi mener dette er en overreaksjon – diskusjonen bør heller holdes rundt hva neste generasjon velger å gjøre. De som er 10 år i dag, hvordan vil de foretrekke å kjøpe bolig om 10 år? Vi mener derfor at estimatene og aksjekursen har falt for mye. Aksjen endte ned 18,26 % i november.

Vinnere  

• Alphabet Inc.      +13,42 %

• Autostore Holding AS  +12,51 %

• SoftwareONE Holding AG     +9,95 %

Tapere  

• Vend Marketplace ASA-Tegningsrett         -100 %

• Vend Marketplace ASA-B           -15,93 %

• Microsoft Corp           -4,51 %

_{*) Hittil i år i Markedskommentar fra forvalter tilsvarer siste dag i forrige måned.}